美联储真的会开启零利率时代吗?

01/事件梳理
北京时间周二晚间,美联储宣布紧急降息50个基点,并将超额准备金率(IOER)下调50个基点至1.1%。而在周三0:00的新闻发布会上,美联储主席鲍威尔表示降息是为了帮助美国经济在危机中保持强劲。新冠病毒的爆发扰乱了许多国家的经济,病毒和应对措施将在一定时间内拖累经济活动。FOMC判断,风险实质性改变了前景。
 
02/精选分析
美联储年内继续降息的可能性有多大?在不少投行和分析师看来,这几乎是板上钉钉的:
 
西太平洋银行:由于疫情蔓延已经威胁到了美国经济,预计美联储将在3、4、6月分别降息25个基点;
荷兰银行:预计美联储将分别在3月和4月的会议上各降息25个基点;
先锋集团:如果情况进一步恶化,美联储可能会陷入困境,并需要在未来几周采取有力行动;
摩根士丹利:美联储进一步降息的可能性很大,可能最早在本月晚些时候再降息25个基点,但基本预测情形是在4月份的会议上宣布降息25个基点。
西太平洋银行:由于疫情蔓延已经威胁到了美国经济,预计美联储将在3、4、6月分别降息25个基点;
荷兰银行:预计美联储将分别在3月和4月的会议上各降息25个基点;
先锋集团:如果情况进一步恶化,美联储可能会陷入困境,并需要在未来几周采取有力行动;
摩根士丹利:美联储进一步降息的可能性很大,可能最早在本月晚些时候再降息25个基点,但基本预测情形是在4月份的会议上宣布降息25个基点。
 
周二10年期美债收益率首次跌破1%,各期限美债收益率全线下跌,外媒分析称,作为全球债券市场的基准,美债收益率一跌再跌表明投资者焦虑情绪直追2008年金融危机时期。美债收益率的历史性溃败表明,市场恐慌情绪急剧飙升,美国比以往都更有可能出现零利率——甚至负利率。
 
失控的美联储形同傀儡的FOMC
鲍威尔的支持者可以为美联储降息找到许多依据,包括疫情蔓延可能会给金融市场带来压力、供应链存在中断风险、全球经济活动可能进一步减弱、美国债券市场可能会显示出更大的风险迹象等。
但他们忽视了一个问题:正是因为美联储的降息,市场出现了更多问题——至少从目前来看是这样的。摩根大通认为,美联储此次降息的关键词只有一个——失控。
 
首先是市场失控,债市、股市联手暴动,给鲍威尔带来当头一棒:
债市被挤爆,各期限美债收益率屡创新低,10年期美债收益率历史首次跌破1%,3年期美债实际收益率即将跌至负值。
鲍威尔本人的发言让市场感到不安,美联储的独立性也遭到质疑,股市本周如坐过山车,投资者失去了方向。
 
其次,是美联储对货币政策路径的失控——简单来说,FOMC的票委们恐怕已不是决定是否降息的终极审判官,他们只是被市场和政治裹挟的木偶:
美债收益率节节下挫,市场押注倒逼美联储进一步放宽政策,形成恶性循环。
股市动荡让华尔街上下陷入惊恐,各大投行、对冲基金、资管机构纷纷施压,呼吁美联储在年内降息至零。
而一旦美联储降息至零,市场还会出现许多可怕的后果。
美联储采取负利率,如此极端的举措将打击储户、银行和保险公司,动摇美国的金融体系稳定。几乎没有证据证明零利率可以提振经济,日本和欧元区都是不算成功的例子。总而言之,美联储正在丧失公信力和对市场的控制,分析师认为这将造成灾难性的结果。
过往经验表明,只有在经济危机或泡沫破灭时,美联储才会进行紧急降息。而这次降息显得美联储被特朗普和市场牵着鼻子走,非常被动且时机不正确。零利率本身不是最可怕的,美联储公信力的流失才是最大的灾难。
 
谁能阻止零利率的出现?
既然美联储紧急降息有诸多坏处,且零利率政策的效果也不被看好,那么终极难题来了:谁能阻止美国出现零利率甚至负利率?
可以肯定的是,市场、交易员肯定不是正确答案,毕竟还有交易员勇敢地押注美国将在三周内进入负利率时代,并以1个波动点的价格购买了3万手TYJ0 144.25看涨期权合约,企图牟取超过20倍的收益。
那么政府能不能做到呢?目前来看是有可能的。美国国会周三公布了逾80亿美元的紧急资金方案,以应对疫情。该项提案总共提供了83亿美元用于抵抗冠状病毒的爆发,金额是白宫上周提议的25亿美元的三倍以上。
 
RSM首席经济学家Joe Brusuelas表示,由于美联储的降息空间和政策工具已经相当有限,市场不得不从政府的财政政策中寻求庇护。
“我们认为,如果出现大规模经济衰退,联邦政府应设立一个特别的贷款机制,直接向中小企业提供融资。其目标是尽量减少裁员和企业破产,稳定就业和通胀——虽然这通常是美联储该做的工作。

 
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